资产证券化与融资风险
文·致志/北京
资产证券化是以基础资产未来所产生的现金流作为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行证券的过程，资产证券化是一种资产运营方式，属于融资工具。资产证券化过程至少包括资产原始所有者（实际筹资方）、SPV（受托机构）以及投资者。
举个简单例子，油条哥摆摊每个月收入4000元有余，一年差不多5万元的流水。他想花15万元买辆车进货，可是任何银行都不可能给这个炸油条的贷十几万款。咋办？邻居钱大爷想明白了一个事，他对油条哥保证可以找来15万元，但要把未来三年零三个月的收入（大概16万多）给他。油条哥想了想就答应了，答应今后每月都要把4000多元收入直接给钱大爷。其实钱大爷也没有那么多钱，他又去找亲戚朋友，动员大家投资这个好项目。别人担
心收不回本钱，钱大爷说项目流水是油条哥天天出摊的收入。不料还有人担心，钱大爷说我自己投2万元，如果发生亏损，先从我的赔起。这样，钱大爷跟每个投资者都签订了收益保证书。于是，油条哥拿到了15万元去买车，每个投资者都能按时收到收益，当然钱大爷也能从每个投资人身上留一点“过手费”。
油条哥挣的钱是基础资产，钱大爷给投资人写的保证书是资产支持证券。钱大爷投资的2万元属于劣后级投资，其他人就是优先级。各个投资人持有的保证书是可以交易的，可以变现，这就是资产证券化交易。
资产证券化过程可以概括为，发起人（筹资者即油条哥）将证券化资产出售给一家特殊目的的机构（SPV即钱大爷）或由SPV主动购买可证券化的资产，然后将这些资产汇集成资金池，再以该资金池产生的稳定的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券，资金池产生的现金流用来清偿所发行的证券。整个资产证券化过程，由于有SPV受托机构的参与，使得基础资产不会受到发起人破产的影响，同时，对资产进行组合，形成稳定的现金流，增加了发行证券的信用等级。例如以住房贷款作为基础资产的住房贷款证券化，商业银行把自己所持有的流动性较差但具有未来稳定现金流的住房抵押贷款出售给SPV机构，将这些资产放入一个资产管理计划中，经过信用增级在证券市场上发行证券，开放后投资者购买。
资产证券化对于发起人而言，类似于贴现，即企业将一个项目在未来能够取得的现金权利，在当下进行贴现，使得在当下获取足够的现金，同时付出较低的筹资成本。一般情况下，发起者直接发行证券和资产证券化相比，资产证券化发行证券的信用等级要更高，等级越高，对于投资者而言，意味着风险越低，基于风险和收益对等的原则，投资者获得的投资回报率越低，那么筹资者的筹资成本（资本成本）越低。对于发起人而言，资产证券化的过程，可以将风险资产（基础资产）进行剥离，改善发起者的各项财务比率，提高资本的运用效率，优化资产负债结构。对于投资者而言，资产证券化丰富了投资者投资品种，投资者除了直接购买发行公司发行的股票、债券外，还可以选择购买资产证券化产品，能够更好地满足不同风险投资者的偏好。
资产证券化其实是发行可交易证券的一种融资形式，既然是融资的，当然是有一定风险。大致包括：市场利率波动风险。市场利率往往依赖着宏观环境的变化。市场利率的持续波动会降低资产支持证券的回报水平，从而对投资者的收益产生负面影响。欺诈风险。由于基础资产的构成太复杂了，很难做到像贷款一样仔细审查具体的资信情况。另一方面，基础权益人（比如例子中的钱大爷）也有可能为了让基础资产“看上去很美”而有所隐瞒。由于欺诈的发生而使投资者受损的例子屡见不鲜，陈述书、保证书、法律意见书、会计师的无保留意见书及其他类似文件被仍不足以控制欺诈风险的发生。法律风险。虽然法律函件及意见书原本是为了消除外部的风险因素，但有时法律的不明确性及条款的变化本身往往成为整个交易过程中的风险因素，事实上法律风险是资产证券化过程中一直伴随且起关键作用的一种风险。金融管理风险。资产证券化是金融管理发展的高峰，它代表了履约、技术和结构技巧的完美的平衡。如果任一因素发生故障，整个交易可能面临风险。如果发生违约，杠杆越高，融资能力越强，但违约起来血本无归的风险也就越大。我们把这种风险称为金融管理风险，主要包括参与者不能按协议进行交易，设备不能按要求运作如电脑故障，以及交易机制出现故障等。等级下降风险。从已有的证券化实例中证实，资产证券化特别容易受到等级下降的损害，因为资产证券化交易的基础包含许多复杂多样的因素，如果部分因素恶化，整个证券发行的等级就会陷入危险境地，从而对市场产生巨大影响。